小贷公司融资的话题在过去一年被无数次提起，却因为其老生常谈而又似乎无所突破，而被大多数非利益相关者逐渐淡忘。最近，吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司(下称“鲈乡小贷”)拟赴美上市，向SEC和纳斯达克交易所提交了材料，这个话题又被翻新出来。这样的上市，会被讨论的问题包括：通道是否畅通？结果是否乐观，以及战略意欲何为？

　　基于IPO做多元化融资

　　目前，SEC方面肯定是没有通道障碍的；至于国内的法规，也从未有所禁止，相反有些地方政府还表态“支持具备条件的小贷公司上市”。法律上讲，上市是可行的。但是上市还涉及到估价、结构(比如反向并购/买壳)，以及机构历史业绩(包括经营时间和回报)甚至上市费用等多方面技术问题。这也和结果是否乐观相关，包括首次发行的认购、股价和市盈率情况，也包括机构的持续增长和资本市场的信心等情况。

　　事实上，若只把IPO当作独立财务事件来看，鲈乡小贷似乎并不“合算”。初略估算，以中间价6.5美元计算，本次上市发行270万股，募资约1549万美元(减去费用)。按照2012年利润情况，其市盈率不到10倍；包括各种审计、信披和路演费用在内，其融资成本在12%以上。

　　排除股东急于套现的可能性，或许可以把小贷公司IPO作为一个更广的战略来看，而不仅仅是独立财务事件。几乎每一家投行都能说出IPO的好处：获得业务运营资金，树立机构品牌和投资人退出通道等等，但对目前的小贷公司而言，上市获得发股获取的资金可能被认为是最重要的。但我认为，小贷公司的融资需要基于IPO做多元化，而不是依赖IPO获得的资金。

　　作为经营借贷业务的机构，金融杠杆是获得利润的核心之一，而融资就显得尤为重要。更深一层，对于一个以资金为主要产品，而又无法吸收存款的行业，其融资是持续性的、结构性的、多样化的。这样的融资需求与上市募资方式的特点并不相符。

　　上市获得融资，但是融资不单依赖于发股获得的资金。有上市公司的实体存在，其多元化融资能力将大大增强。上市主要是为其他潜在投资者提供信心保障、退出通道和潜在结构性金融产品转股形成的“市盈率回报”概念。

　　具体来说，有上市公司资产的存在，不仅在财务规范性和政策合规性上带给投资者信心，更重要的是，其通过结构化金融产品(如定向增发+债转股)的运作，可使投资者获得市盈率性质的高回报和更明确的退出通道，从而吸引投资兴趣和积极性。在拥有上市公司资产和良好治理的背景下，小贷公司通过私募基金和信托加结构化金融产品的方式进行融资的可能性极大，并且数额会大大超过上市获得的募资金额。

　　对于境外的低资金价格、资金规模、回报要求和融资方式等方面的优势，也有无数小贷公司垂涎若渴。若是在境外有这样的上市实体，诸如发债、成立基金购买小贷公司的资产(资产证券化)就会被考虑进来，不敢说在现行模糊的政策下一定可行(涉及到业务风险和公众利益)，但是这种期待仍然是饱满的、令人渴望的。

　　集团化“诱惑”

　　除了融资，小贷公司上市的潜在益处还体现在集团化方面。集团化包含两个方面，其一，并购；其二，开拓自身客户。

　　鲈乡小贷在其提交给SEC的S-1文件中提到，募集到的一部分资金会用于做并购。但是这笔金额很小，和常规运营资金加起来才100万美元。这对于做并购来讲，资金是不够的，鲈乡小贷可能也是为了考虑周全，顺口提了一句。但是有了上市公司的实体存在，并购可以通过换股、增发等多种形式实现，至少资金来源更加广泛，而且能吸引被并购者的条件也更加多，不仅是资金和回报，还包括机构声誉、规范性等。

　　至于开拓自身客户，举一个例子来说，在其上市之前，有多少记者听说过“鲈乡小贷”？现在却出现在每家主流财经媒体的版面上。上市原本也是一个形成品牌形象力和号召力的过程。把自身置于公众之下，运作相对规范，注重自身的声誉以维护自身在资本市场的信心。在民间金融和半正规化金融目前仍是相对混乱的局面下，鲈乡小贷树立的品牌形象和吸引客户的能力还是有所增强的，不管是小贷业务还是担保业务。

　　资本的引擎、并购的开展、业务的增加、品牌的建立，甚至未来标准化模式的建立和输出，对于集团化的开展，都是作用显著的。

　　以上都是往好的方向推断，虽然本文并不单独强调，但是风险和公众化利益的问题还是需要审慎。当然，我们探讨的也只是一种可能性，也希望小贷行业规范持续健康发展，有助于形成多层次资本市场体系和普惠金融。至少鲈乡小贷赴美上市，在我看来对于行业是个积极的事情。

(责任编辑：DF111)